事件：卓易信息发布SnapDevelop专业版，经历多个版本迭代，核心功能全面升级，通过智能化工具和无缝集成，为开发者提供高效、灵活的开发平台。从简化开发流程到支持复杂业务逻辑，SnapDevelop让企业能够以更快的速度、更高的质量交付应用，帮助用户快速开发云原生应用。

　　低门槛开发，全面提升开发效率。SnapDevelop致力于降低企业应用开发门槛，通过可视化设计与AI辅助协同，帮助开发团队显著减少手工编码工作量，缩短开发周期。1）相较于低代码平台来说，产品直接生成用户可以维护的代码，用户可根据自己的实际情况对模块或者功能进行扩展和修改。2）内嵌AI编程助手，目前支持Deepseek、通义千问、豆包等主流AI模型，可自动生成50%-80%的代码，实现3-5倍的效率提升。

　　面向云原生应用开发，鸿蒙专项能力支持。与传统IDE（微软的VisualStudio、JetBrains的IntelliJIDEA等）相比，SnapDevelop在云原生领域具有明显优势，主要支持台的云原生开发，拥有专门为云原生开发设计的开发组件和模板。同时SnapDevelop专业版已正式支持HarmonyOS鸿蒙应用代码生成，可实现一次建模、多端生成，同步输出Web、移动端及HarmonyOS鸿蒙应用代码，构建自主可控的多端应用体系。

　　开启商业化，公司“IDE+AI”与“AI+IDE”双线）SnapDevelop是“IDE+AI”路径代表，2025年上半年公司与国内头部前端开发者平台DCloud战略合作推广新产品，截至2025H1，已拥有2万试用用户。此次发布的专业版定价2660元/人*年，适用于团队协作，解锁AI辅助设计等高级能力，无限制扩展、适配大型/复杂系统，产品大规模渗透值得期待。2）EazyDevelop产品则以“AI+IDE”基底，多智能体协同，兼容代码编程与自然语言对线月产品正式上线，并针对个人和团队推出标准版、专业版的付费套餐。截至2025年底，Eazydevelop平台用户已突破1.3万，订单金额突破1800万。

　　盈利预测及投资建议：我们认为公司IDE新产品在专业性和独立性上具有较大优势，功能上较为完善；Easydevelop在用户数和订单上的突破印证了AI编程良好的市场前景；全面升级后的SnapDevelop专业版商业化落地值得期待，产品未来市场空间广阔。我们预计2025-2027年EPS分别为0.57/1.12/2.24元，对应P/E分别为164.81/84.73/42.11倍，维持“买入”评级

　　风险因素：合作推广不及预期；市场拓展不及预期；公司新产品研发不及预期风险。

　　加强消费类扩产，迭代升级钢壳电池。在钢壳电池方面，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。未来公司将持续推进钢壳电池的迭代升级，并同步扩充产线，以满足客户需求。重庆冠宇高性能新型锂离子电池项目调整为主要用于生产消费类电池产品且投资额40亿元维持不变；珠海斗门新型锂电池生产建设项目拟投资20亿元投资建设新型钢壳量产线。

　　AI终端渗透提速，新兴消费电子多元化放量。其他消费类产品业务方面，公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长。2025年，公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量密度、充放电循环次数等关键指标上表现优异。

　　持续发力前沿技术，夯实企业竞争壁垒。除了钢壳电池的迭代升级，公司在电池领域多点突破并持续推进升级。硅负极电池领域，公司通过自主研发与供应商合作开发新材料，聚焦锂离子电池能量密度提升核心需求——引入高容量硅材料是关键路径，2025年上半年已成功量产25%高硅负极电池，其体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平，未来将稳步推进该项目量产落地，在保障产品性能稳定的基础上持续提升负极掺硅比例。钠离子电池方面，公司紧跟行业研发动态，结合自有成熟的LFP启停电芯技术，开发出第一代钠离子启停电芯产品，丰富了启停电产品矩阵，可在低温场景下为汽车提供更稳定高效的电力供应。固态电池领域，公司半固态电池已实现量产出货并获得更多客户认可，同时积极推进全固态电池相关研究，目前样品已具备良好的安全性能及循环寿命。

　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入144/200/239亿元，归母净利润分别为6.4/16/21亿元，维持“买入”评级。

　　下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风险，动力及储能类电池业务持续亏损的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争的风险，不可抗力或意外事故造成损失的风险，存货金额较大及存货跌价的风险，技术研发相关风险，宏观环境风险。

　　2025年12月27日，公司发布《关于对外投资暨在境外设立合资工厂的公告》，海安集团及其全资子公司海安俄罗斯有限公司、旗舰股份公司及先锋股份公司等四方主体于2025年12月26日签署了一份《投资意向协议》，海安集团与旗舰股份公司拟对先锋股份公司增资，并以先锋股份公司（俄罗斯海安持股51%，旗舰股份公司持股49%）为主体在俄罗斯建设巨型全钢工程机械子午线轮胎工厂，预计总投资规模不超过539.90亿卢布（折合约43.19亿元人民币），本次建设为一期工程，设计年产能为1.05万条/年。

　　巨胎的壁垒主要体现在技术壁垒和客户壁垒两个方面，其一技术壁垒，巨胎的生产制造及配方具备极高的壁垒，目前国内大尺寸巨胎的使用寿命与海外巨头企业存在明显差距，且尺寸越大差距越大；其二客户壁垒，矿卡在运行过程中轮胎一旦出现问题，可能会对造价高昂的矿卡造成损坏，严重影响矿山运营导致损失，因此进入矿山企业巨胎供应商需要长周期的验证过程。巨胎也是一款定制化的产品，根据应用场景差异、矿产的类别、矿山的气候条件、地形等，会使用不同的轮胎花纹和配方。

　　我们预计全球巨胎年需求量约44万条，市场规模约419亿元。据TheParker Bay Company数据统计，全球露天矿山正在运营的矿用卡车数量为63900辆，如果将目前已停用的卡车也计算在内，则共有83800辆卡车。我们按照63900辆运营矿卡数量计算，假设矿卡装配49寸、51寸、57寸、63寸四种型号巨胎的占比分别为55%、33%、9%、3%，假设每台49寸、51寸的矿卡每年更换6条，每台57寸、63寸的矿卡每年更换8条，则全球巨胎替换市场需求约40万条，按照49寸、51寸、57寸、63寸轮胎均价分别5.5、10、18、36万元/条的单胎价格计算，全球巨胎替换市场规模约381亿元。假设全球每年矿卡销量6500台，不同型号的结构与存量市场结构相近。全球巨胎配套需求约4万条，市场规模约39亿元。总体来看，全球巨胎年需求量约44万条，市场规模约419亿元。

　　巨胎是矿山运营的大型消耗品，全球市场主要被国际三大品牌垄断。根据加拿大Syncrude公司的研究，对于一个大型露天矿山中的车辆运营费用，轮胎消耗成本占比约为24%。目前全球全钢巨胎市场主要被国际三大品牌垄断，市场份额在80%以上。海安集团的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务，是少数能够实现大规模量产巨胎的企业之一。

　　深度绑定紫金矿业，江西铜业，俄罗斯建厂彰显公司在俄罗斯市场合作的持久性。紫金和江铜均持有海安集团3.23%股权，2025H1，从海安集团的营收占比来看，紫金矿业贡献收入约1.8亿元，占比17.6%，江西铜业贡献收入约0.4亿元，占比4.0%。先锋公司（海安集团持股51%，俄罗斯旗舰持股49%）拟在俄罗斯投资建设全钢巨胎一期工程，设计年产能为1.05万条/年。俄罗斯建厂有望巩固和扩大海安集团在俄罗斯的市场份额，辐射中亚地区。另外，公司在建的募投项目（全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目）建成后，将实现年新增约2.2万条全钢巨胎的产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。

　　预计公司2025-2027年净利润分别为6.8/7.9/10.0亿元，对应PE分别为18/15/12倍。巨胎是矿山运营大型消耗品，市场空间广阔，且巨胎具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金江铜，持续开拓全球市场，成长可期。首次覆盖，给予“买入-B”评级。

　　市场竞争加剧及业务替代风险：公司所处的全钢巨胎行业具有较高的技术壁垒，随着国内部分轮胎厂商逐步开始布局该领域，未来公司所处领域的市场竞争会逐渐增强，公司相关业务存在被其他竞争对手替代的风险。

　　公司主营业务为自动变速器摩擦片，是乘用车自动变速器的核心零部件之一，主要产品包括自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET等在内的主流自动变速器中。公司打破博格华纳、达耐时等海外企业在该领域的长期垄断及构建的技术壁垒，成功实现国产替代。

　　2025年前三季度，公司实现营收3.26亿元，同比+68.9%，归母净利润1.07亿元，同比+131.2%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+118.4%。前三季度毛利率45.4%，同比+3.1pct，净利润率32.7%，同比+8.8pct，经营层面显示出较强成长性和盈利能力。

　　公司为湿式纸基摩擦片国产龙头。公司新建厂房在2025年11月份竣工，主要生产设备在2025年陆续购置完毕，预估2025年年末产能可达8,000万片/年左右，扩产项目的产能将会在2026年逐步爬坡实现9,700万片/年。

　　湿式摩擦片是动力传递的核心，目前主要应用在乘用车、商用车等汽车领域，同时已在低空飞行器、工程机械、特种车辆等多个领域开展在研项目。新能源汽车领域已成为公司业绩新的增长点，公司产品已在吉利汽车“雷神智擎Hi·X DHT Pro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器产品上实现量产。飞行汽车项目摩擦片产品已提交客户装机，目前在测试中。

　　ELSD（电子控制防滑差速器）可以有效提高车辆稳定性和安全性转弯性能、提升驱动功率以及提高越野能力。随着消费者更关注车辆驾乘品质及行车安全，具有主动控制功能的差速器(ELSD)被更多厂商开始接受，有望快速在主流车型中普及。根据DataBridge，2024年全球电子差速器市场规模为42.2亿美元并将持续快速发展，预计到2032年市场规模将达到111.4亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。

　　公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点，部分客户已进行了B样交付，预计26年上半年会取得相关收入。未来下游ELSD需求放量有望带动公司新业务快速成长，进而推动公司业绩增厚。

　　乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期；募投项目投产不及预期等。

　　公司为我国动保龙头，产品涵盖猪、禽、反刍、宠物四大类百余种疫苗，常规疫苗新品多点开花持续成长，非瘟疫苗打开成长新空间。公司非瘟疫苗上市确定性逐步增强，我们维持公司2025年盈利预测不变，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/7.12/12.11（原2026-2027年预测分别为3.52/5.08）亿元，EPS分别为0.17/0.64/1.09元，当前股价对应PE分别为98.5/25.9/15.3。公司非瘟疫苗全球首发在即，成长动能强劲，维持“买入”评级。

　　公司重视技术创新，研发体系完善，拥有高规格P3实验室，2025H1公司研发投入0.84亿元，占营收比重13.51%，居可比公司前列。2025H1公司在研疫苗项目20余个，未来五年布局研发管线余个，疫苗持续迭代升级拓宽品类，新品多点开花持续成长。

　　非瘟病毒结构复杂，防控及疫苗研发难度大，非瘟疫苗落地有望显著改善我国生猪养殖成本。我们保守假设测算下，非瘟疫苗仍可贡献年84.0亿元增量市场空间。2025年7月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批且公司为临床试验唯一承担单位，当前临床试验有序推进，2025年12月底已进行首轮攻毒试验，2026下半年或2027年有望上市，公司先发优势明显，有望充分受益。

　　（1）猪苗：口蹄疫苗基本盘稳固，以价换量抢占市场，圆环圆支、腹泻苗等持续发力带动业绩增长。（2）反刍苗：市场景气，公司布病、牛二联苗等大单品频出，成长动能强劲。（3）禽苗：管理经营重构，业绩修复增长。（4）宠物苗：猫三联苗上市放量，猫传腹mRNA苗临床试验获批，多款猫犬联苗在研值得期待。

　　公司2025Q3营收0.86亿元，同比+8.12%；归母净利润0.14亿元，同比+2.28%，主业稳步增长。同时，公司拟对其德国全资子公司EC Precision(Germany)GmbH增加投资总额，本次增加投资额不超过790万欧元，加速推进全球化布局。

　　营业收入稳步上升，整体业绩符合预期。2025Q3实现营业收入0.86亿元，同比+8.12%；归母净利润为0.14亿元，同比+2.28%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比+4.05%，营收与利润稳健增长。

　　汽车精密金属件小巨人，主营业务稳步增长。公司主营业务聚焦于汽车精密金属零部件，产品矩阵涵盖高压接线柱、屏蔽罩；空气悬架用扣押环、支撑环；电磁阀壳体；各类嵌件、衬套等关键部件。产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统、空气悬架系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统。2025H1，公司实现营业收入1.66亿元，同比+6.57%，其中新能源汽车、通用汽车及传统燃油汽车业务分别实现营业收入0.69/0.38/0.43亿元，同比+8.06%/+7.49%/+28.27%，营收占比41.86%/22.91%/26.10%，三大类汽车零部件收入均稳健增长;毛利率分别为32.80%/38.11%/32.47%，同比+1.68/-0.18/-1.55pct。

　　新能源汽车业务为核心增长引擎，深度绑定全球头部客户构筑竞争壁垒。公司未来成长动力主要在于：

　　深厚技术实力：公司融合自主研发与海外先进技术，掌握精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸等核心制造工艺。

　　头部客户优势：公司深度绑定全球头部客户，订单可持续性强。在高压接线柱领域，公司已实现对泰科电子的大规模稳定供货；在空气悬架领域，公司深度配套国内总成龙头孔辉科技，支撑环、扣压环等关键部件持续放量。此外，公司已成功进入联合电子、立讯精密、赫尔思曼、博世、大陆、伊维氏汽车等知名零部件供应商体系。

　　市场空间持续向上：新能源汽车渗透率的持续提升与空气悬架等舒适性配置的普及，为公司两大核心产品线提供了持续扩张的市场空间。

　　全球化战略明确，海内外市场协同发力。1）成立表面处理孙公司：公司通过控股子公司马克精密金属成形有限公司出资设立控股孙公司马克表面处理科技有限公司，主营业务为金属表面处理及热处理加工、电镀加工，进一步扩大公司生产规模。马克表面处理公司前期规划建立两条电镀生产线，目前第一条生产线已经通过客户验证，预计2025年第四季度将投入生产，第二条生产线）成立斯洛文尼亚孙公司：公司与奥地利MARK Metallwarenfabrik GmbH共同出资在斯洛文尼亚共和国设立合资公司EC MARKd.o.o.，响应客户海外建厂、满足其本地化供应需求，积极推动公司在海外的战略布局。3）进一步增资：为进一步推进公司海外布局，扩大国际市场份额，公司拟通过全资子公司易实集团有限公司对其全资子公司EC Precision(Germany)GmbH增加投资总额，本次增加投资额不超过790万欧元。

　　聚焦谐波减速器柔轮制造新工艺，降低产品生产成本。2024年公司开始聚焦减速器柔轮毛坯的新工艺研发。谐波减速器柔轮对材料和尺寸要求极高，因此柔轮的材料及加工成本居高不下。公司着眼于采用成型板带，加精密拉深技术，开发柔轮的毛坯，降低柔轮的制造成本。研发阶段采用精密冷轧技术替代传统的锻造工艺，并采用先进的拉深技术替代传统的机加工工艺，以此降低柔轮的成本。

　　精冲工艺适用于柔轮加工，有望推动核心零部件国产化替代进程。减速器的柔轮及齿轮需承受周期性弹性变形，对材料疲劳强度和齿形精度要求极高。精冲工艺通过一次加工就可以得到尺寸精度高、断面质量好的零件，零件通常只需要进行去毛刺等极少量的后续加工就可以直接使用。其可大幅降低制造成本，优化齿面接触应力，提升精度及抗疲劳寿命。公司目前正在与精密零部件厂家合作研发谐波减速器柔轮、行星减速器齿轮等零部件，有望加速减速器核心零部件国产替代进程。

　　预测公司2025-2027年收入分别为3.52/4.29/5.08亿元，归母净利润分别为0.57/0.69/0.83亿元，公司主营业务稳健增长，积极推进全球化战略布局，研制谐波减速器柔轮新工艺以此降低核心零部件成本，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。

　　新业务拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。

　　1月7日，广发证券发布公告称，根据一般性授权与配售代理和经办人分别签订了新增H股《配售协议》与可转换债券《认购协议》，拟按每股配售价格18.15港元向符合条件的独立投资者配售本公司新增发行的2.19亿股H股，并发行本金总金额为21.5亿港元的可转换为公司H股股份的债券，合计拟募资约61亿港元。

　　1）配售方案：本次配售股份占已发行H股的约12.87%，配售价为每股H股18.15港元，较1月6日收盘价19.81港元折价约8.38%。配售所得款项净额（扣除佣金及预计开支后）预计约为39.59亿港元。配售完成后每股H股募集的净价（扣除佣金及预计开支后）将约为18.08港元。

　　2）可转债方案：初始可转债转股价为19.82港元，假设按初始转换价每股H股19.82港元悉数转换债券，债券将可转换为约1.08亿股H股，相当于公告日现有已发行H股数目的约6.37%。

　　3）资金募集用途：本次发行所得款项净额拟全部用于公司向境外子公司增资，以支持公司的国际业务发展。在打造有国际竞争力的投行的大背景下，券商国际业务布局深化已成趋势，25H1广发证券国际业务收入同比增长75%，占营收比重为7%，低于中金公司（31%）、中信证券（21%）、华泰证券（14%）、国泰海通（10%）等同业。预计补充资本金后，广发证券能够积极拓展国际业务，提高国际业务收入占比。

　　公司募资后综合实力将提升，长期受益于基金被动化产品发展、国际化业务拓展。预计2025-2027年归母净利润增速为48%/11%/8%，BPS为17.39/18.99/20.72元，现价对应PB为1.33/1.22/1.12倍，维持“买入”评级。

　　2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，其中以中国平安为代表的低估值保险个股创下近四年新高。

　　国信非银观点：近期以平安为代表的低估值保险板块走强，本质上是政策驱动、宏观变化、基本面、市场资金等多重因素共振的结果。其一，从外部资金面来看，人民币汇率的升值趋势吸引了外资重新增配中国核心资产，平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一；其二，在国内资金层面，公募基金高质量发展要求下，2026年有望由成长风格向价值风格切换，平安低估值、高股息的属性提供了明确的防守反击价值；其三，公司坚持“综合金融+生态”的战略布局——其康养布局深度契合银发经济与内需主题，康养和AI投入坚决，持续构建坚实的第二增长曲线；尤其是康养资源深挖我国中高净值客户老龄化需求，AI等前沿科技的投入则持续优化服务体验、提升业务效率、稳固公司自身的“护城河”。平安估值提升的逻辑还在持续。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。

　　中国平安2026年重估的核心逻辑主线年中国平安的估值重估将主要受到双重动力的驱动。一方面在于内部（公募基金基准调整）、外部资金（海外机构资金入市）的再配置。内部来看，随着公募基金高质量发展与长期考核机制的深化，其对基准指数中权重股的配置将更趋纪律性，对包括金融龙头在内的核心资产，存在从历史低配状态向合理水平回归的再平衡需求。外部来看，在全球经济格局演变与中国经济内生动能修复的背景下，海外资本对中国资产的战略性配置意愿有望提升，经营稳健、具备市场代表性与高股息属性的龙头公司预计将获得更多关注，内外资可能形成阶段性的配置共振。

　　另一方面源于公司包括康养、AI等战略先发优势的兑现潜力。在行业传统的负债端与投资端之外，中国平安在康养生态与人工智能应用等前沿领域的长期投入，已构建起差异化的竞争壁垒。其打造的“金融+医疗健康”服务体系，不仅响应了社会人口结构变化的深层需求，也与国家扩大内需、促进消费的政策方向高度契合，有望开辟新的价值增长曲线。同时，公司在AI技术应用于金融产品设计、风险定价及客户服务等环节的深度探索，使其更有可能率先受益于新一轮科技革命带来的运营效率提升与商业模式优化。

　　这两方面因素具备联动逻辑。基本面的战略优势是吸引中长期价值资金的底层基础，而国内外资配置行为的变迁则为价值发现提供了流动性层面的催化剂。当市场认知从短期周期性因素，更多转向对公司长期生态价值与科技赋能潜力的重估时，估值体系的切换便具备了条件。

　　我们判断2026年公司股价的驱动逻辑，将从过去侧重短期保费与投资表现的线性框架，逐步转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估。在资金面再平衡与基本面创新力释放的可能共振下，中国平安的估值中枢有望获得系统性提升。

　　2025年以来公募基金高质量发展的政策导向，特别是对业绩基准约束的强化，正引导资金进行更为规范与理性的资产配置。在这一框架下，为控制跟踪误差并获取稳定超额收益，基金管理人倾向于增加对基准指数中权重占比高的核心资产的配置比例。这种机制在客观上促进了资金向市场代表性龙头企业的中长期聚集，形成结构性的配置偏好。

　　以中国平安为例，其作为金融行业龙头，在主流宽基指数中具有显著权重，本应属于这一逻辑下的重点配置标的。然而，从目前的公募基金持仓数据来看，对其配置比例相较于其市场地位与指数权重而言，仍处于明显低配状态。这种偏离可能源于短期行业周期波动、市场情绪等因素的干扰，使得其内在价值与机构配置行为之间出现了阶段性的背离。

　　从未来趋势看，随着公募基金考核机制进一步向长期化、基准化演进，对指数权重股的配置需求将更趋系统化。当前对中国平安的低配状态，反而可能意味着其具备较大的潜在配置空间。若其基本面向好趋势得到确认，估值吸引力进一步凸显，则有望吸引遵循基准约束的资金进行回补，从而形成对其股价的长期配置力量。

　　近期人民币汇率的走强，成为吸引外资重新加大对中国核心资产配置的重要宏观催化剂。汇率升值直接提升了以人民币计价资产的相对价值和吸引力，促使国际资本加速流入中国股市。在此背景下，作为中国金融市场中经营稳健、流动性优良的典型核心资产代表，中国平安成为外资进行底部布局和长期配置的重点标的。

　　外资的持续性买入不仅为公司股价提供了直接的增量资金支撑，也通过提升投资者结构质量，进一步稳固了其市场估值中枢。2025年12月5日，摩根士丹利发布研报称，对中国平安看法转为更加正面，将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币。从板块内部来看，当前以中国平安为代表的保险股估值仍低，我们持续看好外资入场情绪下保险股估值的持续回升。海外长线资金偏好高股息、低估值的金融蓝筹，保险股兼具稳健分红与估值修复弹性，成为外资组合的“压舱石”，叠加近期人民币升值，利好保险板块整体估值重估。

　　2026年，市场风格预计将从高估值成长股向稳健价值股切换。中国平安作为深度价值型标的，预计将显著受益于市场风格切换：其一，公司估值水平处于历史低位，提供了充足的安全边际；其二，其传统业务能产生稳定的营运利润和充沛现金流；其三，公司具备较为稳定的股息回报率水平。这种“低估值+高股息+稳现金流”的组合，在市场风险偏好收敛、追求确定性增长的阶段，吸引力尤为突出，有望持续吸引注重防御和长期回报的配置型资金。

　　中国平安在医疗健康与养老产业领域的战略性深耕，与我国扩大内需、促进民生消费的发展主题相契合。公司通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合。这种模式精准回应了社会老龄化背景下，居民对高品质健康与养老服务的爆发性需求，显著提升了保险产品的附加价值和客户黏性。这一战略不仅打开第二增长曲线，也使其业务发展与促进国内消费、服务实体经济的国家导向同频共振。

　　除了康养生态，平安投资端也对地产行业参与较多，这也是市场对平安估值最不放心的关注要点之一。结合国信证券房地产团队的研究，判断我国地产基本面在26年能实现触底。尤其是《求是》杂志特约评论员2026年1月1日发表评论，重点提到26年要改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正包括险资在内的金融机构地产敞口对定价的拖累。《求实》文章指出，当前我国房地产市场正处于深度调整和新旧模式转换的关键时期。尽管传统“高负债、高杠杆”的发展模式已难以为继，局部市场出现波动，但各地政府必须认识到，房地产业因其漫长的产业链和对经济民生的重大影响，其支柱地位并未改变。从城镇化进程、住房品质升级以及城市更新等方面来看，市场依然拥有广阔的发展潜力。

　　AI正在重塑保险公司的核心业务环节。在承保与定价方面，通过整合多维数据与机器学习算法，公司能够构建更精准的风险评估模型，实现从群体定价到个体动态定价的演进，从而优化风险选择并提升保费充足性。在理赔处理中，智能图像识别、自然语言处理与自动化流程显著提高了理赔审核的效率与准确性，同时有效识别欺诈模式，降低了运营与赔付成本。

　　在服务与产品维度，AI驱动的智能客服与虚拟助手提供了全天候、个性化的交互体验，而基于用户行为与风险画像的分析能力，使得保险公司能够设计出更贴合细分市场需求的产品，并实现精准营销与动态风险管理。此外，人工智能在投资管理、合规监控与反洗钱等中后台领域的应用，也提升了资金运用效能与合规风控水平。

　　AI不仅推动了保险公司运营效率的提升与成本的优化，更在深层次上促使行业从传统的损失补偿向风险减量管理与生态化服务转变。这要求保险公司在技术投入、pg电子直营站官网数据治理与组织文化上进行系统性革新，以构建在新的技术范式下的核心竞争力。不进则退，慢也是退，包括平安在内的险资巨头也持续加大该领域的投研投入。

　　具体科技赋能方面，中国平安持续加大对AI的探索与布局，是其完善综合金融生态、构筑长期核心竞争力的关键举措。公司将AI技术深度应用于金融主业，如在保险环节实现智能核保与理赔反欺诈，在投资端辅助智能投研，大幅提升了运营效率与风险控制能力。同时，AI技术与其“金融+医疗”生态战略形成协同效应，例如通过AI健康模型为客户提供个性化健康管理建议，赋能线上医疗咨询平台。相应科技应用将金融、医疗、数据等板块形成联结，形成商业生态系统闭环，为其未来的盈利增长和估值提升奠定基础。

　　近期以平安为代表的保险板块走强，本质上是政策驱动、宏观变化、基本面、市场资金等多重因素共振的结果。其一，从宏观层面来看，人民币汇率的升值趋势吸引了外资重新增配中国核心资产，平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一；其二，在市场层面，2026年预期向价值风格切换的背景下，平安低估值、高股息的属性提供了明确的防守反击价值；其三，公司坚持“综合金融+生态”的战略布局——其康养布局深度契合银发经济与内需主题，构建坚实的第二增长曲线，结合其对AI等前沿科技的投入则持续优化体验、提升效率、加固公司自身的“护城河”效应。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。

　　专注于酮肟系列精细化学品的国家级专精特新“小巨人”企业，依托巨化集团背景构建了独特“肟-肟基硅烷-羟胺盐”产业链。公司核心产品涵盖硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐等多元系列，功能性硅烷和羟胺盐领域共同驱动增长。通过持续的技术创新和产能扩张，公司2018-2024年营收复合增长率达28%，2024年营收约12.4亿元，归母净利润超2.1亿元。公司研发投入持续加大，2024年研发费用同比增长15.18%，通过工艺优化等措施推动综合毛利率从2022年的17.72%提升至2024年的27.94%，展现出强劲的成长动能。目前公司正积极推进募投项目建设布局新产品，进一步完善产业布局。

　　基本盘：硅烷交联剂和羟胺盐两大核心业务均占据市场领军地位，有望持续拓展拜耳等海外客户。硅烷交联剂领域，公司2024年产能达5.83万吨/年，国内市场占有率38.16%，下游主要为建筑建材、能源电力、电子及新能源汽车等领域。羟胺盐领域，公司2024年产能3.5万吨/年，国内市占率42.37%，广泛应用于农药医药、金属萃取剂、新型离子交换树脂等。目前公司正积极推进60kt/a高端偶联剂项目建设，项目建成后将新增3万吨硅烷偶联剂产能，应用于复合材料、涂料、塑料等领域且附加值较高，完善在功能性硅烷领域的布局。此外公司甲氧胺盐酸盐与拜耳供应链深度合作，近年来销量持续增长，出海空间有望进一步扩宽。

　　增量盘：羟胺水溶液是公司突破半导体化学品领域的关键产品，有望打开国产替代的广阔市场空间。该产品主要用于芯片铝制程的干法刻蚀后清洗环节，QYResearch预测全球干法刻蚀后清洗剂市场规模有望从2023年2.06亿美元增长至2030年3.78亿美元，复合增长率达9.06%。目前市场由德国巴斯夫垄断，公司已突破技术瓶颈，掌握5项核心专利，500吨中试装置于2024年四季度试生产并实现少量产品销售，有望于2025年四季度建成投产，且凭借自产羟胺盐的原料优势，公司在成本控制方面具备显著竞争力。在下游应用方面，除半导体领域外，产品还应用于莱赛尔纤维制造，中国化学纤维工业协会预计莱赛尔纤维领域对羟胺水溶液的全球需求量有望从2023年1376吨增长至2030年2159吨。公司规划后续建设5000吨产业化项目（达产后），有望在国产替代浪潮中抢占先机。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.02/2.67/3.57亿元，当前股价对应的PE分别为39/29/22倍。可比公司为江瀚新材、联化科技、安集科技、上海新阳。公司在硅烷交联剂和羟胺盐领域领军地位稳固，新品电子级羟胺水溶液技术壁垒高且国产化空间广阔。公司凭借完整的酮肟产业链优势，在成本控制与产业化能力上具备核心竞争力，看好其新产能逐步释放带动持续增量，首次覆盖给予“增持”评级。

　　定增加速3D视觉与空间感知核心技术研发，满足机器人多元场景与消费级向工业级拓展的三维扫描需求。公司2025年度定增拟募集资金总额不超过9.8亿元用于“机器人AI视觉与空间感知技术研发平台项目”及“AI视觉传感器与智能硬件制造基地建设项目”，项目分别拟使用募集资金8.58亿元、1.22亿元。“机器人AI视觉与空间感知技术研发平台项目”在公司“全栈式技术研发能力+全领域技术路线D视觉感知技术体系基础上，持续开展机器人视觉、AI视觉及多模态感知、高精度三维扫描、精密制造及组装工艺等核心技术研发及攻关，为具身智能/人形机器人、三维数字化/数字孪生、传统行业/开发者等主要行业及客户提供产品及服务，进一步深化3D视觉感知技术发展，巩固公司在全球3D视觉感知行业中的领先地位，提升核心竞争力和市场占有率。“AI视觉传感器与智能硬件制造基地建设项目”基于公司自主核心量产技术，扩大消费级应用设备及3D视觉感知产品的量产能力和供给规模，有利于进一步推动3D视觉感知技术在智能机器人、消费电子等领域的产业化应用和智能化升级，助力公司实现“机器人与AI视觉产业中台”的发展定位，满足公司全球化业务发展需求。

　　人形机器人、三维扫描等下游应用快速增长，3D视觉感知技术发展空间广阔。3D视觉凭借为机器人提供精确深度信息，实现精准环境感知，赋予机器人强大的复杂场景适应力，降低光照等因素干扰，支持机器人自然交互以理解动作意图，并为机器学习提供数据，助力其做出更优决策等优势，将成为未来机器人的主流视觉方案。作为具身智能的代表之一，人形机器人发展正加速迈进产业化临界点，2025年被业界普遍誉为人形机器人的“量产元年”。根据高工机器人产业研究所（GGII）于2025年4月发布的《2025年人形机器人产业发展蓝皮书》显示，2025年全球人形机器人市场销量有望达到1.24万台，市场规模63.39亿元；到2030年全球人形机器人市场销量将接近34万台，市场规模将超过640亿元；到2035年，全球人形机器人市场销量将超过500万台，市场规模将超过4,000亿元。另外，随着3D感知技术日益成熟，三维扫描应用场景愈发广泛，除了工业、逆向工程、医学信息、艺术文博与数字文物典藏、3D展示、3D打印等场景，未来将有望加快渗透至数字孪生等新兴领域。根据Research And Markets数据显示，2024年全球3D扫描仪市场需求为49亿美元，2030年将增长至88亿美元。在下游应用场景持续发展的驱动下，未来3D视觉感知市场将不断增长，为项目顺利实施提供重要保障。

　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入10/15/21亿元，归母净利润分别为1.4/3.0/5.1亿元，维持“买入”评级。

　　募集资金投资项目实施风险，3D视觉感知技术迭代创新的风险，核心技术泄密的风险，核心技术人才流失的风险，行业风险，宏观环境风险。

　　事件：2026年1月7日，公司发布2026限制性股票激励计划（草案），激励对象共391人，计划授予363.9万股，首次授予价格为37.24元/股。

　　激励方案业绩考核目标高增，充分彰显公司信心：此次激励业绩考核目标为：1）第一个归属期：26年营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元；2）第二个归属期：26-27年累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元；3）第三个归属期：26-28年累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元。业绩考核目标高增，充分彰显公司信心。

　　澳洲需求爆发下储能放量高增，电池包增量显著超预期，电池包出货2026年有望同增200%+。2025Q4并网我们预计出货约14万台，环比所有下滑，2025年我们预计出货75-80万台。2025年12月澳洲户储补贴加码至72亿澳元，新老政策切换过渡期内户储抢装需求爆发，公司充分受益，2025Q4储能逆变器出货逐月递增，2025Q4出货我们预计约4-5万台（澳洲占比约40%-50%），2026年1月我们预计排产环比持平，2026年全年我们预计出货有望翻倍增长；储能电池包受益增长最为明显，2025年12月电池包出货我们预计4-5亿元，环增100%+，2025Q4我们预计出货约7-9亿元，环增约100%，2026年1月我们预计出货达5-6亿元，环增20%+，2026全年预计电池包出货有望达50-60亿元，同增200%+。澳洲市场为公司主要增量，2025年我们预计澳洲市场整体出货约8-10亿元，2026年我们预计有望出货达50-60亿元。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2025年盈利预测，考虑澳洲需求爆发拉动出货大幅提升，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.3/9/11.9亿元（2025-2027年前值为2.3/4.7/7.1亿元），同增472%/292%/32%，对应PE为81/21/16倍，考虑公司澳洲需求拉动超市场预期，储能有望高增长，因此给予公司2026年30倍PE，对应目标价111元，维持“买入”评级。

　　事件：广发证券计划通过两项交易进行H股再融资。1）公司将按每股18.15港元，向不少于六名独立投资者配售2.19亿股新H股，预计募资约39.59亿港元。2）将发行21.5亿港元的零息可转换债券，初始转换价为每股H股19.82港元。若债券悉数转换，将可转换为约1.08亿股H股。本次募资将用于向境外子公司增资，以支持国际业务发展。

　　配售价格存在折价，短期对公司股价存在一定压力。配售价较前一日收盘价折让约8.38%。可转债的初始转换价则较前一日收盘价溢价约0.05%。公司2025年11月26日高票通过发行H股的一次性授权议案，公司将根据市场情况和公司需要，灵活筹划并在授权范围内发行H股股份，因此市场此前已有一定预期。

　　中长期有利于公司国际战略的执行。2006年，广发控股(香港)成立，此后经历多次增资，拥有全球证券、投行、财富管理等全业务牌照。2024年公司国际业务收入约14亿元，同比翻番。此次配售资金将用于支持公司国际业务发展，旨在直接增强境外附属公司的资本实力与抗风险能力，支持公司国际业务发展，从而更好地服务实体经济与居民跨境财富管理需求，有利于公司中长期战略的执行。

　　政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场。当前监管对于券商出海持明确鼓励态度。2025年12月6日，证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上提到，证券机构需要提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局，包括“一带一路”沿线市场拓展，加强境内外协同，引入国际先进经验，服务跨境资源对接。得益于政策的鼓励和引导，中资券商国际化步伐正不断加速。2025年10月，山西证券公告称拟对子公司山证国际增资10亿港元，同月东兴证券公告称已完成向在港子公司东兴香港增资3亿港元。2025年12月，招商证券公告称公司董事会同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90亿港元。

　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司通过配售H股及发行可转债，有望抓住机遇进一步突破。结合公司当前经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为148/172/196亿元（前值分别为147/171/197亿元），对应增速分别为53%/16%/15%。当前市值对应PB分别为1.37/1.25/1.14倍，维持“买入”评级。

　　推荐逻辑：1）优势产业结构转型加速，公司铜基金属粉体材料产品、微电子锡基焊粉材料产品的国内市场占有率排名国内第一；2）第二增长曲线）下游需求快速增长，金属增材制造原材料需求进一步提升。

　　经过多年积累，现已发展成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一。公司产品主要用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、摩擦材料、催化剂、电工合金、电碳制品、导电材料、热管理材料、3D打印等领域，其终端产品广泛应用于汽车、高铁、机械、航空、航天、化工、电子信息等领域。公司铜基金属粉体材料产品、微电子锡基焊粉材料产品的国内市场占有率排名国内第一。

　　优势产业结构转型加速，第二增长曲线持续发力。铜基、锡基产品构成公司业务基本盘。2024年铜基以及锡基产品收入超过85%，其中铜基产品占比59.04%、锡基产品占比29.39%；2024年铜基以及锡基产品毛利占比为79.21%。公司积极拓展有色金属粉体材料在新兴领域的应用。3D打印金属粉末、高端电子浆料等，进一步巩固市场竞争力，2024年3D打印材料营收占比1.48%、电子浆料营收占比2.54%；由于新兴业务毛利率较高，2024年二者合计贡献毛利为9.09%。

　　得益于应用领域不断扩展，需求爆发式增长，金属增材制造原材料需求进一步提升。从我国3D打印设备应用分布来看，航空航天占比16.6%。近几年全球航天业再次呈现高度活跃发展态势，同时我国民营火箭公司活跃，助力我国卫星组网。在可回收火箭领域，民营企业正在积极布局，未来随着民营火箭企业技术的成熟和产品的商业化，发射成本进一步降低和技术进步将带来商业航天产业链快速发展从而带动上游材料需求。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为39.6、46.3、53.1亿元，归母净利润分别为7598万元、9860万元、1.19亿元，EPS分别为0.73元、0.95元、1.15元，对应动态PE分别为103、79、66倍。我们认为铜基、锡基产品构成公司业务基本盘，增材、电子浆料构建第二增长曲线。同时建议投资者持续关注3D打印下游需求商业航天方向最新变动，当前我国多款民营火箭首飞，未来我国卫星组网有望加速，公司竞争力不断提升，相关产品能够较好受益于行业需求爆发，首次覆盖，建议投资者持续关注。

　　风险提示：国家及行业政策风险、行业竞争加剧风险、研发风险、订单波动风险等。

　　专注线性驱动三十余年，拓展多线年成立至今一直从事线性驱动系统的研发、生产与销售，生产的直线驱动器被广泛应用于智能家居、智能办公、医疗康护、汽车配件等领域。欧洲、北美的线性驱动系统市场成熟、需求稳定，是线性驱动系统消费的主要地区。我国线世纪初期，发展时间相对较短，海外企业占据全球70%以上市场份额，国产替代空间广阔。目前公司已成为线性驱动领军企业，沙发电动推杆产品达到了30%以上的全球市场占有率。2024年，公司实现营业总收入及归母净利润分别为13.36/0.87亿元，同比分别为+8.25%/-19.42%，营收稳步增长但归母净利润承压，主要系海外工厂投入使用推高营业成本、出海运费增长以及关税所致。随着海外产能利用率上升关税影响趋缓，公司盈利能力有望改善。

　　线性驱动作为智能化场景的核心执行部件，正随着全球消费升级、老龄化深化及智能终端技术迭代，加速向多领域渗透。2025年全球线性驱动行业市场规模大约为86.94亿美元，预计2032年将达到103.8亿美元，2026-2032期间CAGR为2.6%。

　　智能家居领域：居家环境升级需求日益增长，居民开始追求多功能、智能化、个性化的终端产品，线性驱动系统需求持续扩张。2025年全球智能家居市场规模将增长至1730亿美元，2022-2025年CAGR为8.9%。

　　智慧办公领域：全球智慧办公产品的整体渗透率在不断提升，线性驱动产品在智慧办公领域的应用将迎来新一轮增长。2024年全球智能办公市场规模预计达到516.3亿美元，预计2029年将达到976.7亿美元，CAGR为13.60%。

　　医疗康护领域：老龄化趋势持续蔓延，医疗养护设备前景广阔。2024年全球电动床市场规模为30.8亿美元，预计在2024-2029年预测期内该市场将以6.2%的复合年增长率增长；2023年中国电动轮椅行业市场规模为69.72亿元，同比增长8.13%。

　　汽车零部件领域：汽车电动尾门作为提升车辆智能化与用户体验的重要配置，近年来随着消费升级、新能源车渗透率提升及供应链技术成熟，市场规模持续扩大。2023年全球电动尾门市场规模达18.9亿美元，预计2024-2030年CAGR为7.49%。

　　线性驱动系统核心零部件高度自制，逐步向机器人产业拓展。公司在线性驱动领域技术积累深厚，建立了“模具开发-注塑-加工-制造-组装-检测”的垂直一体化柔性制造体系，具备电机、丝杠、蜗杆、控制器等核心零部件自制能力，掌握齿轮检测、平衡测试等检测技术。

　　电机：聚焦核心电机技术研发，通过永磁直流、无刷直流等电机专利构建技术壁垒，向人形机器人用的外转子电机、无框力矩电机延伸。

　　减速器：持股辉星动力10%股份，其创始团队系星轮减速器发明人，掌握减速器前沿技术，并依托大股东体外培育的凯卓威聚焦精密齿轮减速电机产能，夯实在减速传动领域的核心竞争力。

　　关节模组：认购墨的智能16%的股权，进一步增强高精度运动控制算法与伺服驱动方面的能力，为一体化关节模组做技术储备。凭借强大技术研发实力赋能，以及多年来在线性驱动器方面的经验积累，叠加自身全球化战略布局，公司有望成为具身智能赛道领先企业，开辟第二成长曲线。

　　预测公司2025-2027年收入分别为13.78/15.30/17.14亿元，归母净利润分别为0.55/0.89/1.11亿元。线性驱动市场前景广阔，公司技术实力雄厚，积极切入人形机器人赛道，业绩有望逐步增长，维持“买入”投资评级。

　　年末总量稳中有升，结构优于表观增速。12月公司销量25.5万辆，同比+1.7%，年末行业竞争加剧下正增长，渠道与产品韧性强。结构上，自主品牌销量20.8万辆，同比+4.5%；新能源车销量11.5万辆，同比+26.0%，为核心增量来源；产量端12月产量25.7万辆，同比-19.0%，产销差扩大，公司年末控产去库存，有利于2026年渠道健康度修复。

　　2025年新能源车与全球化双主线万辆，同比+8.5%，连续6年同比正增长，25Q3单车ASP约9.0万元。12月，公司拟募集不超60亿元投入新能源与数智化平台及全球研发能力建设，加速战略转型。1）新能源车：年销111.0万辆，同比+51.1%，结构弹性显著高于总量，渗透率38.1%；2）海外市场：年销63.7万辆，同比+18.9%，占比升至21.9%，为第二增长曲线）品牌结构：阿维塔均价27万元以上，全系搭载华为ADS4，年销超12万辆，连续10个月破万，全国超700家门店，地级市覆盖率达82%；深蓝汽车年销33.3万辆，同比+36.6%，覆盖全球近100个国家和地区，并获国内首张L3级正式牌照；长安汽车V标品牌年销91.9万辆；长安启源年销41.1万辆，同比+42.6%；长安凯程年销26.1万辆，同比+17.8%。

　　2026年销量目标330万辆，同比+13.3%。2026年新能源车目标140万辆，同比+26.2%，海外目标75万辆，同比+17.7%。1）产品矩阵持续上探：阿维塔2026年将推出首款百万级六座车和两款新车；2030年前推出17款车，覆盖轿车、SUV、MPV。2030年，公司整车产销目标500万辆，新能源车占比超60%，海外占比超30%。未来五年，全球推出50余款新能源车，含7款以上30万元级车。未来十年，新车领域投入超2000亿元，新增超1万人科技创新团队；2）海外产能落地加速：泰国工厂已投产，年产能46万辆；巴西、埃及等产能逐步释放；五大区域+本地化制造推动出海升级；3）新兴产业布局：公司规划2026年发布首款载人飞行汽车、实现固态电池装车验证；2027年全固态电池逐步量产；2028年飞行汽车量产交付、人形机器人量产下线年商业化运营飞行汽车。

　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为46.6/73.2/86.7亿元，对应PE为25.6/16.3/13.8倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，维持买入评级。

　　华兰生物成立于1992年，1998年成为国内首家通过GMP认证的血液制品企业。公司多年来锚定血液制品行业，其生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列，2005年成立华兰生物疫苗股份有限公司，扩展公司原有业务，截至2023年年末其已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，流感疫苗产品市场占有率保持国内领先地位。2025年前三季度，公司实现营收33.79亿元，同比-3.20%，实现归母净利润7.84亿元，同比-15.07%。

　　公司血液制品产品覆盖面广，共有人血白蛋白、静丙、纤原、凝血八因子等11个产品、34种规格。2025H1，公司血制品板块实现营收17.37亿元，同比+7.57%，其中人血白蛋白、静注人免疫球蛋白分别实现营收6.95亿元（同比+7.95%）、4.53亿元（同比+7.95%），占板块营收比例达40%、26%，我们看好两大明星单品的长期市场空间。

　　公司吨浆盈利能力强，2025H1实现吨浆收入216.08万元/吨，吨浆利润达62.45万元/吨，同行业内处于较高水平。公司目前拥有34家血浆站（包含6家分站），其中广西4家、贵州1家、重庆17家、河南12家，在多处设置单采血浆站，采浆量处于领先地位。2025年上半年采浆量为803.66吨，同比+5.23%。截至2025年5月，公司在重庆丰都、巫山及邓州市、杞县、襄城县的单采血浆站均已建设完毕，深耕重庆、河南两地，利用地方人口优势进一步实现浆站外延增长；同时公司也在加强对现有单采血浆站献浆员的宣传发动，进一步提升浆站管理能力，不断促进现有浆站内生增长，为公司扩大规模奠定基础。

　　公司疫苗业务产品种类丰富覆盖面广，针对流感病毒、流行性脑膜炎、乙肝、破伤风、狂犬病等多种疾病，其中流感疫苗贡献大部分收入。2024年受国内大环境影响，竞争激烈，各大企业纷纷降价抢占市场，导致公司疫苗板块营收、利润端均大幅下滑，2024年公司流感疫苗实现营收10.73亿元（同比-55.34%），实现毛利率81.84%（同比-6.45pp），2025年公司疫苗板块依旧承压，我们期待公司业绩触底反弹。

　　2013年公司参股公司华兰基因工程有限公司成立，进军基因重组与单克隆抗体领域，在研产品丰富，覆盖自身免疫疾病、实体瘤、眼科疾病领域，先后有10个单抗品种取得临床试验批件。2024年11月，华兰基因的贝伐珠单抗取得国家药监局签发的《药品注册证书》，公司成立专门的销售队伍开展产品的销售和推广，2025年上半年，贝伐单抗产品共实现销售收入5,889.58万元。

　　截至2025H1，公司参股公司华兰基因公司研发的利妥昔单抗注射液已经完成III期临床研究，目前正在CDE技术审评中；2025年12月，地舒单抗取得药品注册受理通知书。利妥昔单抗、地舒单抗的上市将成为公司新一轮业绩增长点。

　　事件：2025年12月，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过3452.82万股，约占公告时总股本的0.86%。股票来源于公司二级市场回购，拟授予价格为每股10.19元，激励对象不超过618人，涵盖公司董事、高级管理人员、研发技术人员、核心骨干人员。

　　首次股权激励落地，看好公司中长期发展。公司上市以来首次发布股权激励计划，激励对象覆盖全面，有望充分激发管理团队的积极性，提高经营效率。此外，参照公司股权激励解锁条件中的净利润增速一项，以2024年净利润为基数，2026-2028年净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%，经我们测算，2026-2028年对应净利润分别不低于48.51亿、51.80亿、56.03亿，按照2025年12月31日市

　　值对应26-28年PE分别为14、13、12倍，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。

　　行业景气度已触底有回升态势，巨石产品结构优势明显。虽短期行业数据略显疲弱，但我们认为行业景气度已触底有回升态势。拉长维度看，目前玻纤投产高峰已过，行业供给端增速或将有所放缓，而在外部环境不确定性加大背景下，内循环的优先级或将提升，玻纤作为顺周期品种，需求有望前置复苏，考虑当前玻纤行业渗透率提升的大趋势仍在，中长期发展逻辑依然值得期待。此外值得关注的是，近年来玻纤行业需求呈现结构性分化，其中风电和电子领域表现尤为突出，巨石依靠自身优势，不断提升这两大领域的产品占比，充分展现龙头的差异化竞争优势。

　　入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。当前高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为21、18、17倍，维持“增持”评级。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司25Q1-Q3实现营业收入33.69亿元，同比-1.19%；实现归母净利润7.32亿元，同比-7.48%；实现扣非归母净利润7.01亿元，同比-10.16%。其中，2025年单Q3实现营业收入14.45亿元，同比+25.12%；实现归母净利润3.36亿元，同比+30.21%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比+26.45%。单Q3收入、业绩表现均超预期，呈现回暖态势。

　　海外用电业务逐季回暖，配电及新能源产品加速拓展。2025年前三季度，公司海外市场主营业务收入同比略有增长，其中用电业务受部分市场需求波动影响收入同比略有下降，但呈现逐季度回暖迹象。公司布局的新能源、智能水表以及配网等新业务在海外快速发展，弥补用电业务因个别重点市场需求波动带来的营收缺口。截至2025H1，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营，标志着公司智慧水务业务在非洲本地化发展迈出了关键一步。配电业务方面，公司在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单，进一步拓展了多市场、多品类的协同发展能力。

　　国内配用电营收同比下降，积极参与新品类招标。2025年前三季度，公司国内市场受配用电招标价格下降及框架标履约速度影响，营收同比有所下降，第三季度电网履约提速，国内收入同比下滑比例较上半年有所收窄。截至2025H1，公司在国网用电计量产品统招中标1.4亿元；在配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49亿元。在南方电网配网设备产品统招中，公司中标3,846万元；在内蒙古电力集团营销设备招标中，公司中标9,639万元。公司同时参与新产品研发及招投标，实现分路采集终端等新产品中标，不断拓展产品布局，持续强化产品与市场竞争力。

　　投资建议：公司2025年单Q3收入、业绩增速均已回暖，呈现增长态势，我们认为随着海外部分市场需求逐渐恢复，叠加国内外新品如水表、采集终端等逐步实现中标，公司业绩有望加速增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.49/12.10/15.01亿元，对应EPS为2.16/2.49/3.09元/股，PE为16.5/14.3/11.6倍，维持“买入”评级。

　　2025年前三季度公司实现营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；实现归属于母公司所有者的净利润1.36亿元，同比增长40.03%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.33亿元，同比增长49.53%。

　　2025年Q3公司实现营业收入1.82亿元，同比增长85.26%；实现归属于母公司所有者的净利润0.62亿元，同比增长130.72%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.61亿元，同比增长148.40%。

　　公司前三季度内窥镜业务增长40%。公司内窥镜业务2025年三季度比2004年前三季度整体增长了40%，其中内窥镜增长33%、光源模组增长超过100%。从2025年第三季度单季度来看，内窥镜业务比2024年整体增长了100%，其中内窥镜和光源模组增长都超过了100%。我们预计第四季度和明年的需求有望持续保持旺盛，公司内窥镜业务有望持续增长。

　　公司前三季度光学业务增长30%以上。公司25年上半年和前三季度光学产品均保持30%以上的增长，主要来自两方面：一是与国内外分析设备企业在分析诊断类产品上的合作增长，二是口腔影像产品的增长，如口腔三维扫描模组。同时，公司也在拓展其他光学产品应用领域，包括工业检测行业。光学业务增长分为两类：一是原有重点产品业务的持续深耕（尤其是医用光学），二是医用光学以外领域（如工业检测）的应用延伸，增长确定性较高。

　　研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。

　　公司成立于2005年，以工业自动化为核心，产品覆盖变频器、伺服系统、控制器等.公司依靠行业专机及伺服系统实现收入快速增长，2020-2024年CAGR高达30.1%，2025年Q1-Q3实现营收13.5亿元，同比+16.7%。公司毛利率保持平稳，2025Q1-Q3综合毛利率达37.8%。2025H1变频器及伺服系统营收占比分别为62.2%/32.3%。变频器方面，通过“行业专机”策略锁定高毛利细分赛道，整体市占率提升至3%（本土品牌第四）。伺服业务2017-2022年收入CAGR达65.8%，远超行业平均水平，2024年市占率突破2.3%。随着“大平原战略”（产品全功率段覆盖）落地，公司逐步构建起覆盖驱动层、控制层与执行层的全栈工业自动化产品体系，实现了从核心部件供应商向系统解决方案平台的战略跃迁。

　　“专机市场突破+强研发能力+客户需求快速响应”助力公司在工控领域持续突破。①由通用到专机：公司持续深耕工控领域细分赛道，现可提供面向起重、光伏扬水、液压机械、数控机床等领域的专机产品；以起重行业为例，公司市场占有率在2019年已达9.19%，远超公司整体市占率（2019年公司变频器市占率1.8%）。②以技术创新为驱动：公司研发和技术支持人员占比超过40%，变频器及伺服系统核心参数已达到甚至超越国际巨头西门子/ABB相关产品。③快速响应市场需求：相比外资品牌的标准化产品，公司能够积极把握市场变化趋势，紧贴市场需求，针对个性化需求提供非标定制服务并快速交付。

　　从零部件到总成全链路布局，切入人形机器人核心赛道。①自研核心产品：依托在伺服电机领域多年的技术积累，公司已发布空心杯电机、无框力矩电机、微型无框力矩电机、关节模组（谐波/行星/摆线/轴向磁通）等多款核心零部件产品。②携手合作伙伴进军总成环节：公司与科达利、盟立、开普勒、银轮等行业龙头成立合资公司（伟达立、依智灵巧），绑定下游客户，加速“灵巧手”与“关节模组”产业化落地。

　　预测公司2025-2027年实现营收19.65/24.85/29.47亿元，实现归母净利润2.76/2.97/3.64亿元，当前股价对应PE分别为75.9/70.5/57.6倍.考虑到公司受益于工业自动化领域的持续突破，机器人产业加速落地，相关产品收入有望快速增长，给予“买入”评级。

　　公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%；扣非净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%-100.66%；对应Q4归母净利润37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%、环比增长90.5%-120.7%，公司业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖以及确认递延所得税资产。公司同时公告收购五矿盐湖51%股权。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57、109.75、127.49亿元（原值52.48、57.74、61.07），EPS分别为1.62、2.07、2.41元/股，当前股价对应PE为20.0、15.6、13.4倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。

　　钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增，注入五矿盐湖优质钾锂资源2025年，公司氯化钾产量约490万吨（同比-1.2%）、销量约381.43万吨（同比-18.4%）；碳酸锂产量约4.65万吨（同比+16.2%），销量约4.56万吨（同比+9.7%）；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约38.22万吨（同比+6.7%），销量约38.89万吨。据Wind数据，2025年氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为3,002元/吨、7.57万元/吨、7.39万元/吨，同比分别+21.5%、-16.5%、-14.1%，氯化钾价升量跌，碳酸锂量升价跌、下半年价格回暖，带动公司业绩同比高增。此外，公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破、稳定的研发投入力度及突出的创新成果，顺利通过高新技术企业资格复审，公司在2025年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。公司同时公告拟支付现金购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为46.05亿元，五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发，氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11万吨，目前已建成碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年以及钾肥30万吨/年，我们看好资源注入后进一步扩大公司钾锂资源控制规模。

　　富临精工发布公告：1）子公司江西升华拟在伊金霍洛旗蒙苏经济开发区投资建设年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目，预计总投资60亿元；2）子公司江西升华拟在乌审旗内新建“年产40万吨新型磷酸铁锂前驱体草酸项目”及“年产60万吨新型磷酸铁锂前驱体草酸亚铁项目”，预计投资分别为12亿元和15亿元。

　　继2025年10月宣布在德阳—阿坝生态经济产业园投建35万吨新型高压实磷酸铁锂项目后，子公司江西升华再度宣布大规模扩产。截至2025年6月末，江西升华拥有高压实磷酸铁锂产能30万吨，2025年上半年产量为10.5万吨。随着本次及此前规划产能陆续落地，公司未来总产能有望突破100万吨，出货规模预计将实现大幅提升。

　　公司深度绑定宁德时代，2025年连续签订重大合同：6月，江西升华与宁德时代修订业务合作协议，将供货延长至2029年，年度采购量不低于承诺产能的80%；9月，宁德时代向江西升华支付15亿元预付款，用于锁定磷酸铁锂供应量，并支持其布局原材料建设。除业务合作之外，双方股权合作也进一步深化：2025年9月底，公司与宁德时代拟共同对江西升华增资扩股（公司增资10亿元，宁德时代增资25.6亿元），交易完成后宁德时代将持有江西升华51%股权，成为控股股东。我们认为，江西升华凭借领先的高压实磷酸铁锂技术、产能的持续扩张、原材料成本优化以及宁德时代作为控股股东的支持，未来单吨盈利与市场份额有望进一步提升。

　　公司聚焦于人形机器人、机器狗的电关节模组产品，关节产线已投产并开始交付，同时公司还与智元通过合资公司展开合作，未来机器人零部件业务有望成为公司新增长曲线。

　　预测公司2025-2027年收入分别为139.87、244.15、329.88亿元，EPS分别为0.32、0.59、0.91元，当前股价对应PE分别为56.2、30.5、19.7倍，公司磷酸铁锂业务有望实现量利齐升，并布局机器人关节打造新增长曲线，给予“买入”投资评级。

　　扩产进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、资产重组不及预期风险、大盘系统性风险。

　　从无线控制到储能新贵，新动能驱动新增长：公司2001年成立，专业从事工业无线遥控设备和新能源储能系统研发、设计、生产及销售，2021年11月在北交所正式上市。2025Q1-3实现营收/归母净利润4.14/0.48亿元，同比+23.47%/+8.99%，随着公司将业务重心逐渐从无线控制转向储能方向，有望在2026年取得营收和归母净利润的进一步增长。

　　下游需求稳健增长，公司双品牌布局市占领先：1）工程机械将逐步回归稳健增长，起重机等需求回暖：中商产业研究院预测工程机械行业2025年规模达到269亿美元，到2030年预计将增长至570亿美元，2025年至2030年的CAGR约为16%，行业需求稳健增长。2）公司双品牌布局，产品谱系齐全：公司形成“HBC代理+欧姆自有品牌”的差异化品牌布局，产品谱系齐全，性能优异。

　　储能市场增长空间显著，差异化策略竞争下在手订单丰富有望受益高增：1）全球储能需求高增：①国内大储：由政策驱动转向经济性驱动，2026年需求预计同增60%+；②美国大储：受政策抢装与长期AI需求双轮驱动，2025年需求预计49GWh，2026年有望超70GWh，同增50%+；③欧洲及新兴市场：在电网稳定需求与强政策激励下快速扩容，2026年有望同增90%+；④全球工商储：中国及欧洲工商储持续高增，2025-2030年复合增速达40%+；⑤全球户储：呈现区域分化，高补贴新兴市场成为增长主力，全球预计保持10-20%左右增速。2）差异化战略布局，在手订单丰富，积极扩产满足高增需求，26年有望高增：作为新进入者，通过差异化策略聚焦中小客户与央国企体系，已完成全场景产品布局，当前在手及意向订单近2GWh，2025年出货目标1GWh，并规划2026-2027年持续上量，同时积极扩充产能满足高增需求。

　　固态产业化加速市场空间广阔，公司稳步推进布局：1）固态行业进展与规模预期：政策及产业链支持力度加大，产业化逐步加速，预计2030年需求超100GWh，市场空间广阔。2）公司积极推进固态布局，生产线月与冠鸿智能签订协议采购一条200MWh全固态电池生产线，固态业务将为公司未来发展提供新的增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.79/2.06/3.94亿元，同比+56%/+161%/+91%。公司依托产品“代理+自有品牌”双布局巩固基本盘，储能业务快速扩张驱动业绩增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　事件：近日奥特维控股子公司奥特维科芯成功向国内光通讯龙头企业泰国生产基地批量交付多台光模块光学检测设备。

　　公司光学检测设备获得多家头部企业订单，技术积累深厚：公司AOI检测设备已逐步获得国内外光通讯领域客户的广泛认可，连续取得多家头部企业的采购订单。本次批量交付的光模块光学检测机采用直线电机驱动，具备精度高、速度快等特点。能够通过3D智能线D检测与算法实现缺陷检测和高度测量。同时，该设备采用深度学习智能算法，对各类缺陷进行准确检测，全面提升检测的准确性与智能化水平。

　　光模块为算力Scale Out架构核心组件，需求跟随AI算力加速放量：近年来，随着全球数据中心建设及人工智能应用需求的持续爆发，光通讯市场正迎来新一轮的增长浪潮。光模块为算力Scale Out核心组件。为打造集中高效的算力集群，光通信为必选项，光模块作为光电信号转换的核心部件，是算力集群建设的核心必选项。一方面，英伟达服务器将从GB200/GB300向Rubin架构演进，提出了更高的信号传输带宽需求；另一方面，谷歌TPU服务器出货量预期提升，也将带动光模块需求持续上修。

　　光模块过往为劳动密集型产业，技术迭代+海外扩产催生自动化需求：①技术升级：从800G光模块升级至1.6T光模块，人工组装的耦合精度和检测准确率逐步难以满足要求，使用自动化设备组装和AOI设备检测为大势所趋。②需求快速放量：通过人工扩产速度渐渐难以满足持续上修的光模块需求，自动化设备稳定高效，未来将成为光模块行业扩产首选。③海外产能建设：为配套北美客户，现阶段光模块企业逐步开拓海外产能。考虑到东南亚地区劳动力素质与稳定性问题，自动化设备需求更加迫切。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.8/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约25/28/26倍，考虑到公司半导体&锂电业务持续放量，维持“买入”评级。

　　镍持续超产、价格触底回升。湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，Q4预计镍产品销量环比微增，全年达到24万吨（权益13万吨），26年镍权益自供比例将再提升。价格方面，25Q4镍均价1.5万美金，环比持平，但印尼政府计划26年减少采矿配额发放，以此挺价，12月镍价从底部1.45万美金已提升至1.68万美金，若价格维持，26年公司镍单吨利润可增厚0.1万美金至0.4万美金，对应镍可贡献40亿+利润。

　　金属钴价格再小幅上涨、26年预计维持高位。公司25年公司刚果金钴自有矿3000吨左右，25年出口配额225吨，26年1080吨，印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1.2万吨+。Q4钴均价达40万，环比+50%，对应单季度贡献6-7亿利润，且当前钴价进一步上涨至45万/吨，预计26年有望贡献30-40亿利润。

　　碳酸锂价格持续向上、26年量价齐升。公司25年碳酸锂出货量预计3-3.5万吨，5万吨硫酸镍项目近期建成，成本可降至6万/吨（含税），26年碳酸锂出货目标7-8万吨。价格方面，Q4碳酸锂均价达8.8万元，环比+21%，预计公司已实现盈利，且近期现货价格接近12万/吨，26年有望进一步上涨至15万/吨，若按照12万均价测算，26年可贡献25-30亿利润。

　　铜价持续上涨、三元前驱体和正极相对稳健。25年公司铜出货量预计9万吨（2万吨自有矿+7万吨加工），贡献7-8亿利润。Q4铜均价达1.1万美金，环比+13%，且26年仍有小幅上涨空间，预计该业务可贡献7-10亿利润。三元正极方面，预计25年近10万吨，同比翻番，三元前驱体近11万吨，26年预计平稳增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司受益于价格全面上涨，我们上修25-27年归母净利润由60/90/109亿元至62/107/124亿元，同增50%/72%/15%，对应PE为22x/13x/11x，给予26年20x PE，目标价113元，维持“买入”评级。

　　事件：公司发布2025年度业绩预告。2025年公司预计实现归母净利润8.00-8.50亿元（同比增长85.5%-97.1%。